光缆量价齐升收入快速增长,上游环节的光纤及光纤预制棒对外销售收入稳步增长,推动整体收入持续快速增长。
   
18H1公司光缆销售收入27.9亿元,同比增长31.2%,光纤及光棒收入24.16亿元,同比增长7.5%。下游运营商集采需求持续旺盛,公司终端产品光缆价格和出货量提升,推动收入快速增长。上游光纤及光棒由于自产光缆需求提升,对外出售的产能有限,同时由于贸易战及人民币贬值等因素,公司向Draka等采购并对外销售的光棒金额有所下滑,因此整体光纤及光棒对外销售收入呈稳步增长态势。
   
上游光纤预制棒延续紧张供求态势,光纤及光棒毛利率同比提升9.2个百分点。合营联营光缆厂产能快速释放,光缆整体毛利率有所下滑,同比下降1.5个百分点。
   
产业链核心的光纤预制棒技术壁垒较高,行业整体产能释放有限,仍然维持紧张的供求关系,18H1公司光纤及光棒毛利率51.2%,同比提升9.2个百分点。公司光缆业务相当一部分是采购自合营联营企业,报告期内公司向鑫茂光缆、长飞四川、汕头奥星等6家主要关联企业采购光缆13亿元,同比增长50%,占公司光缆销售收入比重从40.8%提升至46.7%。公司自关联方采购的光缆成本高于自产成本,导致报告期内公司光缆毛利率10.8%,同比小幅下滑1.5个百分点。
   
中长期看,公司VAD光棒产能快速释放,A股上市后募投项目进一步扩充光棒-光纤产能。流量持续40%以上增长叠加5G新需求,光纤光缆行业需求有望稳步增长,公司作为掌握光棒技术的龙头厂商有望持续受益。
   
18H1公司向长飞信越采购金额1.95亿元,同比增长74%,长飞信越的VAD光棒技术已经基本成熟,进入产能快速释放期。公司完成A股发行后进一步扩充光棒-光纤产能,总计提升1000吨光棒+1000万芯公里光纤产能。受益网络流量持续增长带来的传输网升级扩容压力,以及5G网络结构升级和速率进一步提升,光纤光缆行业需求有望稳步增长。公司产能持续释放、新技术成本不断优化,收入和利润有望持续稳步增长。
   
公司作为国内光棒龙头厂商,光棒-光纤-光缆产能持续释放,受益流量增长和5G新需求,收入有望持续快速增长。公司VAD技术逐步成熟,有望推动毛利率稳步提升,盈利能力进一步优化。预计公司18-20年净利润分别为17.2、20.6、24.0亿元,对应18年21倍,维持“增持”评级。
   
风险提示:运营商资本开支低于预期,产能释放低于预期,贸易战超预期。